倍特期货:市场风险事件叠加 重新评估鸡蛋供需关系

图3:全国蛋鸡苗补栏量 图2:全国鸡蛋均价 考虑4~6月份蛋鸡存栏高于正常节奏淘汰下,按照月度存栏均值计算,二季度蛋鸡存栏较正常年份同比增加。 供应方面 3月后,随着疫情的好转...


  图3:全国蛋鸡苗补栏量

  图2:全国鸡蛋均价

  考虑4~6月份蛋鸡存栏高于正常节奏淘汰下,按照月度存栏均值计算,二季度蛋鸡存栏较正常年份同比增加。

  供应方面

  3月后,随着疫情的好转,各地复工开启,餐饮或逐渐恢复,终端消费环比有所增加。进入4月,各省市均出台明确的复课时间表,来自食堂学校等集中性餐饮预计将出现明显增长。从统计数据看,餐饮及食堂消费,在消费结构中占比28%,预计4月份总体消费将有明显增长。但考虑到复课为分时段推进,循序渐进,消费的总体水平预计仍低于去年同期。

  数据来源:wind

  鸡蛋现货在3月价格波动和2月的有价无市,大起大落完全不同。整个3月,鸡蛋现货价格波动就是“稳”字当头。现货价格的波动远远低于期货,同时也低于近年同期现货波幅的均值。

  观点和操作策略:3月以来,市场风险事件连续叠加,新冠疫情,原油价格战,以及美国股市泡沫的破裂,对整体商品市场产生极大冲击,鸡蛋价格在3月上中旬也相应走低。进入3月下旬后,市场注意力转向供需关系。预计4月,疫情影响将逐步淡化。关注重心将从整体市场共性转向到鸡蛋自身的基本面因素。关键点则在于鸡蛋价格季节性。从鸡蛋价格的季节性看,4-5月,供应压力保持继续释放,但需求在后期增速会明显加快。同时,蛋鸡的存栏将出现下滑走势。整体看,4-5月将是蛋价低位运行,蕴含转换的时间段。

  整体综合分析4月后,鸡蛋市场的基本面变化及鸡蛋价格波动的周期性,可以看到现货市场的压力虽然在持续,但消费上也出现了一些增量。同时转换的时间节点在临近,鸡蛋维持均衡运行将是近月合约的波动特征。同时要注意远期合约的变数。

  数据来源:文华财经

  (二)鸡蛋价格波动的周期性

  二、基本面研究

  现货方面:

  对应于主力2005合约,波动区间极可能约束在2850-3350区间,呈现反复震荡状态。暂难看到爆发性题材。同时,因交割临近,4月也是该传统弱势合约的谢幕过程。

  另一参考:猪肉

  图5:鸡蛋历史波动周期

  对于远期合约来说,从目前的线索看,市场注意力会更加集中于供需关系转换可能,并且周期性的时间窗口也可能会在该时间段内打开。2006-2008合约,在3月受整体市场冲击,下探幅度大于2005合约,带有资金刻意压制的特征,相对而言安全边际更大,一旦减仓反弹,多单可以考虑进入。而对于2009合约,属于传统强势合约,抗跌性最强。若出现增仓反弹,站稳4200关口,多单也可以考虑进入。风险方面需要提示的是:鉴于期货市场的复杂性,投资者在参与时,一定要严格控制仓位,切忌重仓。

  一、行情回顾

  图1:鸡蛋期货指数

  要点:

  淘汰鸡方面:受到新冠疫情影响,活禽市场交易市场关闭时间较长,待淘鸡被动延淘。北方部分地区出现强制换羽,换羽量预估为10%,换羽时间为2月上中旬~3月中旬,换羽对蛋鸡产能影响时间为1个月。

  3月,鸡蛋价格波动可分为两个阶段,以3月23日为分界点。3月23日前,市场风险事件频出,首先是新冠疫情在全球的蔓延。其后是国际原油在3月6日开启的史诗级暴跌,而3月16日,美联储突然降息至0~0.25%,彻底引爆市场风险,商品整体价格处于全线下跌。主力2005合约从3450持续下跌至2950,整体幅度500点。其中注意的是:鸡蛋虽跟随整体商品暴跌,但其下跌节奏具有的独立性,特别是在3月16日市场中有充分体现。3月23日后,整体市场风险释放告一段落,鸡蛋价格波动也转入下一阶段。市场的主线转为对全国鸡蛋供需关系的评估和反应。鸡蛋价格波动表现为低位的持续盘整,主力2005合约基本围绕3020中轴反复震荡,波动区间限制在2950~3080之间。远期合约(2006~2008合约)由于有复工复产的扶持政策密集出台,在政策刺激下,远期鸡蛋生产将快速恢复,导致在3月23日后的走势持续低迷,不断产生新低。

  2019年,鸡蛋价格波动收到猪肉的明显牵引。受非瘟影响,我国生猪产能大幅下滑。截止2020年1月,我国能繁母猪仅2080万头,不足高峰期60%。根据生猪养殖周期规律,以及当前能繁母猪的存栏,预计二季度生猪出栏量恢复缓慢且艰难,生猪产需缺口犹存,猪价继续高位运行。

  蛋鸡存栏方面:根据卓创的数据显示,2020年2月蛋鸡存栏量13.21亿羽,根据蛋鸡生长周期,当前时点在产蛋鸡存栏量增量为4个月前补栏蛋鸡苗,减量为16个月前补栏蛋鸡苗,根据卓创资讯的蛋鸡苗销量数据测算,正常的淘汰节奏下,判断3月、4月在产蛋鸡存栏处于增加,5月微降,6月下降。

  期货方面:

  新冠疫情对鸡蛋市场的持续影响

  从年度蛋价运行小周期看,5月将是开启年内季节性小周期的时间窗,有望开启上涨行情。结合上述基本面信息,我们预计蛋价或在5月前后下跌告一段落,期价反转向上运行,开启新的上涨周期。

  鸡蛋价格的季节性因素

  数据来源:Cofeed

  三、策略

  在3月月报中,我们对鸡蛋价格波动的周期性进行过分析。蛋价波动的周期性分为于蛋鸡的繁育和养殖生长周期有关长周期,以及基于年内供需关系变化的季节性小周期。

  疫情淡化后鸡蛋供需关系

  同时从蛋鸡苗的销售看,由于新冠疫情影响,蛋鸡苗销售在1、2月份出现断崖式下跌,较去年同期下滑40%。从生长周期推算,也对应5、6月蛋鸡存栏存在下滑的预期。(见图3)

  数据来源:Cofeed

  就当前鸡蛋价格的周期性而言,蛋价处于2017年开启的大周期中的下行阶段。这一下行阶段从2019年11月开始,目前下行阶段已经运行5个月的时间。

  同样,正是因为这种差异,说明了3月23日后,市场的关注的核心因素,已经从系统性风险的释放,转向到回归基本面,回归供需关系上。

  数据来源:文华财经

责任编辑:宋鹏

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  需求方面:

  (一)鸡蛋基本面

  猪肉价格维持高位运行,对鸡蛋保持牵引作用。目前蛋价低于去年同期水平,从这个因素考虑,蛋价继续下行的空间非常有限。

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  就现货价格的表现看,其特征是:销区基本平稳,产区小幅下跌,体现的是产区供应增加的事实。全国蛋价整体仍在偏低区间运行。截止3月31日,全国鸡蛋均价2.845元/斤,较2月底回落0.1元/斤。产区价格水平2.7~2.8元/斤,销区价格水平3~3.2元/斤。价格水平和去年同期基本一致。为2015年以来,仅高于17年的第二低位。

  在整个三月,市场发生众多风险事件,新冠疫情在全球的蔓延,原油价格战以及美国股市泡沫破裂,商品整体出现较大的跌势。在此背景下,鸡蛋也未能独善其身,表现为震荡走低。以鸡蛋指数看,价格从3650下跌至3250一线。但需要注意的是:蛋价的下跌无论是在节奏上还是幅度上,都充分表现其自身的独立性。进入4月,市场将有新的变化,关注需求,关注疫情发展过程和后续影响,重新寻求供需关系变化将是重点。

  综上看:蛋鸡存栏在4月依旧维持高位及产蛋的周期性,决定鸡蛋的供应量将保持高位。消费端则保持继续恢复,但因复工复课均为循序渐进展开,整体消费水平低于去年同期,决定4月鸡蛋现货仍是压力中运行局面。需要注意的是5月后,前期蛋鸡补栏不足的问题将显现出现,有望在供应端产生利多的变化。

  从大周期看,本轮大周期始于2017年年中,根据时间循环,该轮周期最快是在2020年年中完成循环。

  图4:全国生猪价格走势

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